舍得酒业近日披露的2024年度财报，引发市场一片哗然——公司全年营收同比下滑24.41%至53.57亿元，归母净利润暴跌80.46%至3.46亿元。糟糕的业绩也反应在了股价上什么是股票配债，截至2025年3月27日收盘，舍得酒业每股报56.47元，总市值仅剩188.1亿元。而在三年前，这家公司的市值曾一度突破700亿元。
复星集团入主后，这家白酒企业曾以“老酒战略”风光无限，如今却深陷业绩暴跌、库存高企、资金链紧绷的困境，股票市值也缩水了超七成，复星集团是否也该考虑如何取舍了。
风光不再，单季亏损引发业绩崩盘
作为“川酒六朵金花”之一，舍得酒业是浓香型白酒的代表。其前身为沱牌曲酒，1996年登陆A股，是中国第三家白酒行业A股上市公司。2020年9月，舍得酒业因原控股股东天洋集团违规资金占用问题被“ST”。
2020年的最后一天，复星集团以45.3亿元拿下舍得集团70%的股权，成为舍得酒业的实际控制人，复星董事长郭广昌曾公开宣称“要将舍得打造成世界级名酒品牌”。
彼时，复星的入主被视为舍得命运的转折点。
2021年，公司营收和净利润分别增长83.8%和114.35%，毛利率甚至超过五粮液，成为行业焦点。舍得酒业的股价也一路飙升，2021年12月攀至高点239.68元/股，市值突破700亿元。
然而，高光转瞬即逝。2022年起，舍得酒业的增速开始放缓，营收同比增长21.86%；2023年进一步降至17.04%；2024年更遭遇断崖式下滑：舍得酒业全年营收为53.57亿元，同比减少24.41%，归母净利润仅为3.46亿元，同比大幅减少80.46%，创下自2016年以来最大跌幅。
就在2024年第三季度业绩说明会上，舍得酒业的管理层还曾公开表示，“公司渠道库存压力正逐步释放，四季度动销效果良好”。然而结果却是，第四季度单季亏损3.23亿元，同比大幅减少168.11%，这也成了舍得酒业近些年来首次出现的季度亏损。
业绩下滑的同时，舍得酒业的资金链压力急剧攀升。2024年，公司经营性现金流净额首次转负至-7.07亿元，而长期借款同比暴增995%至4.31亿元，应付账款亦增长80%至11.82亿元。若算上在建的94亿元扩产项目，未来仍需投入约65亿元资金。
一面扩充产能，一面难消库存
重资产模式下的激进扩张，在行业调整期显得尤为危险。舍得酒业的产能扩张与库存积压所形成的恶性循环，是此次业绩崩盘的主要原因之一。
2022年，舍得酒业启动总投资超70亿元的扩产计划，预计新增原酒产能6万吨。白酒是一个需要时间和特定地域才能产出好产品的行业，这也是名酒厂家的超级护城河，不是砸上钱就能解决的。所以舍得扩产引发的问题是，这些项目投产后能直接用吗？产出的基酒水准够吗？如果是浓香型还需要养窖，那整个项目周期就大大的拉长了。
等到投入大钱扩充的产能实现之后，很可能就错过了竞争的窗口期。实际上，舍得的老产能其实并没有充分利用，2023年舍得酒业设计产能为6.8万吨，实际产能4.36万吨，产能利用率降至64%。放着老窖不用，而是建设新的窖池，管理层似乎错估了市场的形势。尽管公司以“老酒战略需要长期储能”解释库存增长，但过高的库存占用资金、推高成本，无疑会进一步削弱其盈利能力。
而且这部分产能的实现进度也不是很理想，2024年上半年财报显示，70.54亿元的总扩产项目累计投资11.47亿元，仅完成20%，剩余的项目还需要约60亿的投入，可账上的现金已经很难覆盖这笔投入了。
也就是说，面对白酒行业激烈的竞争，舍得酒业扩充产能的同时，其实老产能并没充分利用，而库存却越来越高了。反应在财报上就是，2024年公司销量同比下滑28.7%，库存量却从2021年的27.94亿元激增至52.19亿元，占总流动资产比重高达70%，而同期五粮液的存货占比仅为23%。存货周转天数延长至939.7天，远超行业平均水平。
库存积压也传导给了经销商，导致市场价格倒挂，一款标价800元的“智慧舍得”实际成交价仅500元，渠道利润空间被挤压殆尽。
拼命营销吹起的“泡泡”，随业绩一同崩塌
复星集团入主后，舍得酒业一度通过大规模广告宣传迅速扩张市场份额，新增经销商数量突破千家。然而，这种激进的增长方式并未带来持续的效益，反而因缺乏长期的品牌培育而遭遇瓶颈。
营销吹起的“泡泡”，注定难以长久。
从近两年的财报我们可以看出，舍得酒业2023年销售费用为12.9亿元，占营收比例18.21%；2024年销售费用12.76亿元，占营收比例23.82%。尽管2024年费用总额略有下降，但因营收同比下滑24.41%，导致营销占比逆势上升。这反映出了在业绩承压背景下，舍得酒业依然“舍得”维持高营销投入，然而效果却难达预期，甚至还出现了2023年启用争议性人物杨笠代言的决策性失误。
白酒并非一门可以快速见效的生意，尤其对于中高端白酒而言，品牌形象的建立需要时间的沉淀和产品的迭代，而非短期内的狂轰滥炸式营销所能达成。
在高度重视营销的同时，舍得酒业在研发上的投入严重不足，其2023 年研发费用仅占营收1.53%，2024 年上半年进一步降至0.98%，远低于行业头部企业3%以上的水平。尽管宣称投入千万级资金用于酒体研发，但实际落地成果寥寥，第四代品味舍得上市后市场反响平淡，未能形成差异化竞争力。
舍得酒业的研发投入占比不足1%，却将资源大量投入广告与渠道，最终导致营销费用率高达24%左右，结果收获了净利暴跌8成的崩盘业绩。这种“资本驱动型”增长模式，在最近两年的行业调整期暴露出了致命缺陷：当次高端市场需求疲软、头部酒企价格下探时，舍得酒业缺乏产品护城河的营销泡沫迟早要破灭。
高管频频换人，战略调整进退维谷
作为舍得酒业实际控制人，复星集团在行业低谷期并未减持股份，并通过关联交易采购3334万元公司产品以表支持。然而复星系入主后，舍得酒业董事会及高管团队已累计发生十余次人事变动——2024年，副总裁兼首席财务官邹庆利、营销副总裁王维龙等核心高管相继离职，董事长职位三年三易其主——公司管理层的频繁动荡加剧了市场担忧。这背后也透出，郭广昌一直想找深耕白酒行业的经理人而不得的烦恼。
管理层的不稳定性，无疑会影响到公司战略的制定和执行，从主推“舍得”品牌变为“舍得+沱牌”双品牌运作，然后又向以老酒为代表的多品牌转化。这使得公司的核心单品从沱牌酒到智慧舍得，再到老酒藏品，几度更换，战略无法聚焦更难以持续奏效。
舍得酒业一度打响市场的“老酒战略”在2024年遭遇重击。公司宣称拥有12万吨老酒储备，但市场质疑声不断：浓香型白酒是否适合长期储存？所谓“老酒”是否只是滞销库存的包装？与此同时，竞争对手五粮液、洋河等纷纷推出年份酒，舍得的差异化优势荡然无存。
战略更迭导致的产品定位混乱，也拖了业绩发展的后腿。舍得一边以“天之呼”“吞之乎”冲击万元超高端市场，另一边却依赖占营收75%的次高端产品(售价300-800元)。在茅台、五粮液强势下沉的挤压下，舍得的中高端酒收入同比下滑27.66%，普通酒收入降23.44%，想多向出击，反而是多条战线都没有守住。
从目前的规划看，舍得酒业仍坚持“老酒战略+扩产能+品牌高端化”的主线，并提出“渠道向下、品牌向上、全面向C”的营销策略。
但这一思路存在明显矛盾：一方面，公司试图通过“控量挺价”维持高端形象；另一方面，又希望以“舍之道”“沱牌T68”等中低端产品抢占大众市场。两者并行可能导致品牌定位模糊，进一步稀释利润。
此外，刚刚投资12亿元的酒旅融合项目争议也颇大。尽管公司宣称该项目将“提升品牌文化内涵”，但文旅行业回报周期长、不确定性高，8.5%的预期内部收益率在白酒主业承压的背景下，更像是“病急乱投医”的尝试。
写在最后……
当前，白酒行业正经历深度调整。消费分化加剧，市场份额加速向头部品牌集中，舍得酒业若不能迅速止住颓势，并快速调整老酒战略以便适应新的市场变化，恐将陷入“规模萎缩—现金流恶化—战略收缩”的恶性循环。
复星的资本加持曾为舍得插上翅膀，但若不能从根本上解决产品、渠道与资金的协同问题，昔日的“次高端黑马”恐难再现辉煌。
白酒行业的淘汰赛将越来越残酷什么是股票配债，留给复星集团和舍得酒业的时间不多了。
文章为作者独立观点，不代表正规股票实盘配资_实盘正规配资门户_联华证券观点
相关文章
